加快安徽企业境外上市之策

企业境外上市有助于更好地联通国内市场和国际市场，提高在全球配置资源能力。长期以来，安徽企业境外上市数量少，主要集中于港股市场，传统产业居多，融资能力有限，境外上市数量全国占比远低于境内，因此研究安徽企业境外上市具有十分重要的现实意义。

占比偏低，差距较大

过去30年，安徽企业境外上市与全国比较，体现出完全不同的特征。从上市步伐看，1998年到2009年长达12年的时间里，安徽企业境外上市数量为零，此后在2017年、2020年、2021年再次出现境外零上市，没有跟上全国发展步伐，尤其是2005年、2017年开始的两波市场高潮。

从上市地看，截至2022年末，安徽全部境外上市公司17家中，港股上市15家，美股上市1家，瑞股上市1家，占全国境外上市公司比例分别为1.37%、0.4%和10%，主要集中于港股市场，美股上市明显偏少。

从行业结构看，全国境外上市公司数量行业排名前三位的分别是：可选消费22%、信息技术15%、医疗保健13%，科技和新兴产业居多，与海外资本市场偏好吻合。而安徽境外上市公司数量行业排名前三位的是：工业35%、材料17%、可选消费12%，传统产业居多。

从境内境外上市比例看，截至2022年末，安徽境外上市公司占我国全部境外上市公司的比例为1.23%，排名第12名，与同期安徽A股上市公司总数占比3.18%、排名第9名有较大差距。进一步比较长三角地区科技型企业境内外上市比例情况，安徽科技型企业境外上市与境内上市的比例仅为7.14%，大幅落后于江苏、浙江，更是远远落后于上海。

为什么数量偏少？

安徽企业境外上市数量偏少问题既有宏观方面因素，也有微观方面因素。

宏观上看，经济后发的现实使得安徽长期以来相比全国，尤其是沿海发达地区，在孕育出符合海外资本市场偏好的企业、进而实现境外上市方面存在先天性难度。

同时受产业分工制约。大规模的产业转移为安徽发展作出巨大贡献，然而从上市的角度看，由于转移的仅仅是母公司生产工厂，这些工厂型企业多由总部100%控股，按总部战略要求生产，资金需求和其他资本运作由总部所在地的母公司统一管理，导致转移的工厂型企业不需要也不具备资本决策权，没有必要考虑上市问题，更遑论境外上市。

另外，地方支持程度也有待提高。境外上市虽然是企业个体决策行为，但过程复杂，需要企业对国内国际的政治、经济、产业政策、金融与资本市场、企业微观环境详细了解，风险成本高，所以离不开政府和中介机构的支持。因此，政府的激励引导力度对企业境外上市影响显著。

比较来看，过去30年间，江浙沪地区积极出台诸多针对企业境外上市的鼓励性政策，展现出这些地区领先的政策优势，进而获得企业大规模出海的丰厚回报。此外，福建、广东等省的多个地市也通过设立奖励政策来吸引企业参与境外上市申报和辅导备案，争取高额的成功上市奖金以及后续补助，特别是帮助那些不符合A股上市条件的企业进行境外上市申报，令其成功在境外上市融资。

微观上看，首先是企业认知不足。从成本收益角度看，赴美、赴港上市均具有融资速度快、规模大、再融资效率高、国际影响力大的特点。尽管上市费用较高，但除直接上市外，企业还可以通过反向收购的方式实现融资目的，其费用成本以及时间成本普遍低于IPO成本。

然而由于信息不对称、地理位置的劣势，若没有成熟专业机构的协助，安徽企业一般很难清晰了解境外上市融资的门槛、周期、成本等关键信息，无法进行成本收益的境内外比较，无法感受到境外上市融资的好处。

其次是中介机构偏好限制。在已实现境外上市的安徽企业中，没有一家由本土中介机构保荐。这一方面说明本土中介机构尚欠缺境外上市保荐的能力，另一方面说明本土中介机构对境内上市保荐存在强烈偏好。导致安徽企业境外上市面临严重的信息不对称、成本风险急剧上升的问题，从而进程缓慢。

加大对境外上市的多方支持

当前，全球证券交易所对新兴经济体上市资源争夺激烈，环境也十分复杂，迫切需要地方政府对企业境外上市加以引导。安徽有必要制定《企业境外上市指引》，引导省内企业以赴港上市为主，辅助推进赴美赴欧上市。

2021年以来，安徽启动万家企业资本市场业务培训专项行动，取得了丰硕成果。未来有必要继续开展培训，特别是有针对性地加大境外上市知识普及，帮助地方优质企业接触、了解、熟悉境外资本市场，尤其要推动企业高管加入培训的大潮中，让高管们意识到利用境外资本市场，可以使企业站在更高的平台上发展。

对中介机构的支持也必不可少。安徽一方面要加大招商引资，邀请具有成熟境外上市保荐经验的头部中介机构常驻安徽，来安徽展业；另一方面支持本土中介机构加大走出去，支持本土中介机构率先赴境外上市，既提升品牌影响力，也积累经验，以更好服务其他企业的境外上市。

从企业层面看，安徽应鼓励工厂型企业分拆上市。随着工厂型企业的发展，部分企业需要加强资金、技术、海外市场的整体配合，较好方式是与母公司分拆后境外上市。

安徽应积极选择适宜的工厂型企业试点，通过与母公司寻求达成合作关系，辅以政策鼓励和辅导帮助，推进这些工厂型企业境外上市。必要时，可协助企业转型升级，让母公司看到这些工厂型企业的潜力，共同推进境外上市。

同时，多渠道筛选重点企业。截至目前，安徽省股权托管交易中心共有科技板挂牌企业404家，科创板挂牌企业2427家，专精特新板挂牌企业422家。这些企业既然挂牌，必然有融资、交易等需求，其中不乏急需融资、符合海外市场偏好的成长型中小企业，本土中介机构有必要认真筛选，帮助这些中小企业开拓境外上市的新途径。

此外，已在境内上市的安徽公司也不容忽略，尤其是已开展海外业务，或将走向世界作为长期战略的企业，有必要考虑境外上市。而目前仅有国轩高科通过GDR方式在瑞交所上市。为此，本土中介机构有必要做好充足方案，说服这些公司以最优方式境外上市，实现多赢局面。

（作者单位：国元证券股份有限公司）